投資要點
行業(yè)收入利潤保持較快增長，盈利水平提升。08年1-2月造紙業(yè)實現(xiàn)銷售收入為598.09億元，同比增長28.02%；實現(xiàn)潤總額30.36億元，同比增長42.23%。行業(yè)毛利水平為12.75%，較上年同期的12.91%有所下降，由于期間費用率的下降，行業(yè)利潤率為5.08%，較上年同期的4.53%有提升。
年報季報顯示子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。從年報情況看，基本與行業(yè)總體運行數(shù)據(jù)吻合，銷售凈利率普遍得到提高，利潤實現(xiàn)較快增長，凈利增速基本高于營業(yè)收入增速。
但從毛利水平可以發(fā)現(xiàn)子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化，由于白卡、銅版、雙膠呈現(xiàn)較高景氣度，價格提升高過成本上漲，相關紙種的毛利水平有提升。而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價格大幅上漲，國內(nèi)受制于產(chǎn)能較大價格處于低位，毛利水平回落明顯。從季報情況看，盈利能力分化現(xiàn)象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產(chǎn)品的公司如太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)08年在提價效應下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動業(yè)績實現(xiàn)高速增長。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實現(xiàn)了提價，但原料價格的大幅上漲極大侵蝕了企業(yè)的盈利能力，相關公司如華泰股份、景興紙業(yè)的綜合毛利水平都較上年同期下降，進而使公司在營業(yè)收入增長的情況下，凈利出現(xiàn)負增長。
維持行業(yè)"中性"評級，關注景氣子行業(yè)龍頭企業(yè)。我們認為目前尚不能判斷國際木漿價格已出現(xiàn)拐點而廢紙價格依然快速增長，因此造紙企業(yè)依然面臨較大成本壓力；紙品提價預計下半年空間不大。由于子行業(yè)景氣度不一，行業(yè)內(nèi)盈利能力已出現(xiàn)明顯分化。
我們看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業(yè)，看淡新聞紙、箱板紙子行業(yè)，維持對行業(yè)整體"中性"的評級。我們預計景氣子行業(yè)的龍頭企業(yè)由于具有超越成本增長的提價能力，同時受益于淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)整合，將擁有顯著的增長能力。建議關注：太陽紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、博匯紙業(yè)（600966.SS）。
年報季報顯示行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。從上市公司年報情況看，基本與行業(yè)總體運行數(shù)據(jù)吻合。由于新增產(chǎn)能及07年下半年開始的主要產(chǎn)品提價，重點上市公司的銷售收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，由于綜合經(jīng)營水平的提升，銷售凈利率普遍得到提高，利潤實現(xiàn)較快增長，凈利增速基本高于營業(yè)收入增速。但從毛利水平來看，可以發(fā)現(xiàn)各子行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化。由于白卡、銅版、雙膠呈現(xiàn)較高景氣度，價格提升高過成本上漲，相關紙種的毛利水平有提升。晨鳴的雙膠紙毛利率較上年增加1.97個百分點上升至21.89%，銅版紙毛利水平較上年增加1.45個百分點上升至23.25%，白卡紙的毛利水平有0.88個百分點的增加升至 17.90%；博匯紙業(yè)的白卡紙毛利水平較上年增加2.73個百分點升至21.63%；而新聞紙、箱板紙由于主要原料廢紙價格大幅上漲，國內(nèi)受制于產(chǎn)能較大價格處于低位，毛利水平回落明顯。華泰的新聞紙毛利率較上年減少7.11個百分點降至19.09%；景興的牛皮箱板紙毛利水平由上年的22.53%下降至21.29%。從季報情況看，盈利能力分化的現(xiàn)象更為顯著。以白卡、銅版、文化紙等景氣紙種為主要產(chǎn)品的公司如太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)08年在提價效應下綜合毛利水平都較上年同期有顯著提升，由此推動業(yè)績實現(xiàn)高速增長。而低景氣的箱板紙及新聞紙雖然在一季度亦實現(xiàn)了提價，但原料價格的大幅上漲極大侵蝕了企業(yè)的盈利能力，相關公司如華泰股份、景興紙業(yè)的綜合毛利水平都較上年同期下降，進而使公司在營業(yè)收入增長的情況下，凈利出現(xiàn)負增長。
行業(yè)運行趨勢展望
原材料價格趨勢：木漿價格還需觀察，廢紙將維持高位。從漿價走勢看，2008年以來，以美元標價的國際漿價依舊保持上漲態(tài)勢。歐洲市場以歐元標價的漿價在2月創(chuàng)下新高后回落，近期又有所上升，目前針葉漿價格在567.57歐元/噸，闊葉漿歐為525.47歐元/噸。國際木漿價格是否出現(xiàn)拐點還需觀察。廢紙方面，美廢8# 4月外盤報價已近275美元/噸，美廢11#達235美元/噸。由于全球廢紙回收量大體穩(wěn)定，但需求仍在不斷擴大，預計08年廢紙供應方在市場中仍處主動地位，廢紙價格仍將維持高位。
產(chǎn)品價格趨勢：景氣紙種價格前景樂觀。08年以來各主要紙種都實現(xiàn)了提價。按中國紙網(wǎng)的報價看，白卡的價格上漲了近400元至7890元/噸的高位，銅版紙價格上漲了450元已至8100元/噸，雙膠紙上漲了300元至6870元/噸，書刊紙漲幅最大，從去年末的4850元/噸上漲至5600元/ 噸，新聞紙今年已提價600多元達到5400元/噸，箱板紙也有400元的漲幅升至3700元/噸。國家加大環(huán)保整治力度，淘汰落后產(chǎn)能，對文化紙供求及未來價格走勢形成正面影響；白卡由于下游需求增長，08年產(chǎn)能擴張不大，預計價格升勢仍能持續(xù)；銅版紙出口增長及進口替代效應及奧運需求亦將推進國內(nèi)價格。新聞紙及箱板紙受制于產(chǎn)能原因，繼續(xù)提價空間不大。
行業(yè)重點公司投資建議
維持行業(yè)"中性"評級。根據(jù)行業(yè)整體的運行數(shù)據(jù)看，基本呈現(xiàn)毛利率趨升、期間費用率下降，利潤率提高，行業(yè)整體盈利能力提升的轉暖跡象。但各子行業(yè)由于景氣度不一，盈利能力出現(xiàn)分化，這從上市公司已公布的2007年報及2008年一季報可以看出。我們認為目前尚不能判斷國際木漿價格已出現(xiàn)拐點而廢紙價格依然快速增長，因此造紙企業(yè)依然面臨較大成本壓力；紙品提價預計下半年空間不大；國家實行從緊的貨幣政策，利率的上升將使負債率較高的造紙企業(yè)承擔更多的財務費用。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，造紙板塊PE（TTM）與PE（08）分別為32倍及20（整體法），滬深300分別為26倍及20倍。考慮到香港造紙板塊由于玖龍、理文的價格下跌估值不到20倍，將對A股板塊估值提升形成牽制。我們維持對行業(yè)整體"中性"
評級，看好文化紙、白卡紙、銅版紙子行業(yè)，看淡新聞紙、箱板紙子行業(yè)。
關注景氣子行業(yè)龍頭企業(yè)。由于各子行業(yè)景氣度不一，盈利能力出現(xiàn)分化。我們預計景氣子行業(yè)的龍頭企業(yè)由于具有超越成本增長的提價能力，同時受益于淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)整合，將擁有顯著的增長能力。建議關注：太陽紙業(yè)（002078.SS）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、博匯紙業(yè)（600966.SS）。(太陽紙業(yè))
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